纽伯格 | 比特币试用

可以先用商品、大部分货币、收藏品来类比。 在没有现金流的情况下，这些资产通过供求关系及其经济意义来定价。 与经济用途相关的稀缺性有助于就这些资产的绝对或相对价值达成共识。 例如，一些商品价格高是因为库存低而需求高。 同样，一国货币汇率的上涨可能是由于贸易需求和/或该国货币的稳定供应。 艺术品、葡萄酒和古董等收藏品可能因其独特性、稀有性和/或提供精神愉悦的能力而具有价值。

在我们看来，比特币与这些非现金资产具有一些共同特征。 由于数量有限，具有稀缺价值； 产生巨大的需求（更多内容见下文），并为一些用户提供经济价值。 这种价值可能是提供一种交易形式、避免监管、潜在的低交易成本以及与银行系统一定程度的分离。

除了所有这些因素，比特币和其他加密货币至少还不满足货币的三个公认要求：(1) 记账单位，(2) 价值储存手段，以及 (3) 交换媒介。 尤其是对于私人客户来说，用收藏品类比可能更合适。 此类物品通常供应有限，复制的可能性有限，并且可能会贬值至零。 虽然可以投保，但原有资产通常无法更换。 投资者也可以用类似的眼光看待比特币比特币技术的不足之处，即不将其归入传统的投资组合，而应该放在分布受限、有归零潜力的资产中。

供需特征

为了更好地评估比特币的未来前景，了解可能影响价格走势的供求特征非常重要。 供给侧的情况相对简单。 当加密货币诞生时，只有 2100 万个比特币是硬编码的，基本上是静态资金池。 相比之下，商品生产者和货币发行者往往有动力在价格上涨时生产更多商品或发行更多货币。 因此，从理论上讲，假设需求条件保持不变，这种（比特币的）独特功能有助于存储价值。

正如比特币飙升至 50,000 美元以上所显示的那样，最近需求强劲。 我们认为，价格上涨背后的近期因素可能包括：

央行大量释放流动性。 在全球货币政策相对宽松的情况下，资金纷纷涌入风险资产。

通胀担忧。 尽管短期内没有看到太多，但人们普遍担心它最终会导致通货膨胀加速。 其原因可能是大规模的财政刺激/预算赤字、央行资产购买、极低甚至负利率比特币技术的不足之处，以及货币供应量的历史性增长。 与黄金一样，比特币可用于降低通胀风险。

算命”。伴随着通货膨胀的风险而来的是货币贬值的可能性以及其他可以作为保值手段的资产的吸引力。近期大流行的绝望气氛进一步助长了世界末日的观点，但也无可否认地凸显了数字业务日益占据主导地位以及电子传输的重要性。

此外，一些长期趋势也可能促进当前需求，为未来价格提供潜在支撑，例如：

世代更替。 在全球金融危机期间，许多千禧一代和“Z 世代”投资者目睹了宏观政策对其父母投资组合的利空影响，因此往往对金融机构持怀疑态度。 有些人可能会被加密货币作为黄金的替代品或作为一种无需银行和其他金融中介机构开展业务的方式。

网络效应。 归根结底，比特币是一个数字网络，因此有些人将其视为像亚马逊、谷歌和 Facebook 这样的科技公司，将零售商、平台、网站以及朋友和家人联系起来。 与互联网本身一样，比特币的价值取决于社会共识。 正如人们需要时间来了解互联网的潜力一样，比特币的支持者声称比特币最终可以为通用的数字交易网络提供可行的解决方案，随着网络规模的扩大，它将继续以更快的速度适应。

成长为一种支付方式。 比特币作为一种支付方式的功能可能是它最广为人知的应用，尽管没有被广泛接受，但 PayPal 或 Tesla 是个明显的例外。 随着数字经济的发展，比特币可以促进不切实际或成本过高的产品和服务的交换。 通过启用“小额支付”（以一分钱的分数来衡量），比特币可以在广告、互联网内容和出版等领域具有更多的适用性。

目前，加密货币的支持者和怀疑者之间存在明显的分歧。 这种情况可能产生的反馈循环（正向和反向）至少可以部分解释比特币最近的剧烈波动，通常是传统资产类别波动的数倍。

投资比特币

鉴于比特币的复杂性和特殊性，了解比特币购买过程和所涉及的潜在风险非常重要。

采购和储存

比特币可以直接通过加密货币交易所购买。 也可以通过挖矿的方式获得，虽然这种方式的获得需要足够的知识储备、专注力和算力。 投资者还可以通过持有比特币信托基金、期货和期权以及参与加密货币开发的公司股票或持有大量比特币来间接参与比特币。 交易所交易产品[3] 可能很快成为拥有比特币的另一种方式，第一只北美 ETF 最近在加拿大推出。 由于 2004 年推出的第一只黄金 ETF 影响了金价，这一发展可能会成为加密货币需求增量的重要来源。 重要的是要记住，对于那些直接持有比特币的人来说，丢失密码可能会使整个投资变得一文不值，而其他虚拟货币的保管方式也有其自身的问题，在采取行动之前应该清楚地了解这些问题。潜在的投资风险

从 ESG 的角度审视比特币

*ESG是一种关注企业环境、社会和治理绩效（Environment, Social and Governance）的投资理念

鉴于我们认为物质环境、社会和治理绩效 (ESG) 因素具有业务和安全影响，投资者从 ESG 的角度审视加密货币的影响是有用的。 从广义上讲，更高效、成本更低的交易可能有好处，但某些特征使它们看起来并不完全是积极的：

对环境造成的影响。 计算密集型挖矿消耗大量电力，并且会随着渗透率和交易量的增加而增加。 与比特币的大多数功能一样，存在关于问题严重程度的争论。 在全球范围内，比特币挖矿目前每年消耗约 124.2 TWh 的电力，相当于挪威一年的发电量（数据来源：剑桥比特币电力消耗指数，截至 2021 年 2 月 23 日）。

社会影响力。 更高效和更便宜的交易可以带来积极的好处，特别是对欠发达国家而言。 然而，比特币被不法分子用来从事洗钱、非法贩毒、贩卖人口等一系列犯罪活动而饱受诟病。

治理（监管）影响。 除了环境和社会问题，监管机构还关注市场操纵、交易所盗窃和投资者保护等指控。 与任何新的可投资资产一样，投资者需要密切关注监管趋势。

尽管存在上述潜在风险，但如果您仍然对投资比特币感兴趣，您如何决定在您的投资组合中持有多少以及投资比特币的资金从何而来？ 这个问题的答案可能更多的是艺术而不是精确的科学。

我们认为，传统的资产配置理论可能并不适用。 比特币的历史价格波动性使其几乎与其他资产类别无关。 此外，虽然您的资金来源可以来自您的其他资产类别，例如现金或黄金，但您不应期望它会复制与您的资金来源投资相同的特征。 换句话说，您是在投资全新的事物，无论好坏。

相应地，在考虑投资多少钱时，请记住投资比特币可能产生的不对称结果，这有点类似于风险投资。 具体来说，虽然最近的价格上涨可能会继续，但另一方面可能是资本的全部损失。 通过对比这两个结果，建议您：（1）轻仓（相对于其他与比特币具有相似特征的资产）； (2) 使用那些即使全盘亏损也不会对您的投资组合造成太大影响的资金进行投资。

结语和附加说明

坦率地说，对比特币的深入分析可能不是重点。 对于很多长期投资者来说，在供给固定的情况下，关键问题是需求端会发生什么，这取决于社会对比特币价值的共识能否得到更广泛的传播。 2000 多年来，黄金及其实际用途一直被认为是有价值的。 比特币最近的上涨似乎是因为更多的机构投资者入场，相当于他们变相背书，所以这个良性循环才能持续下去。 在我们看来，投资比特币设想了一个最终的“世界状态”，在这种状态下，对去中心化、供应有限的货币的需求增加，而其他价值存储或产生现金流的资产类别则以牺牲为代价。 通往该状态的途径可能是通过全球数字服务的良性传播和接受，或者更悲观地，通过扰乱货币政策和贬值传统货币等事件。

从我们作为基金经理的基本面角度来看，投资加密货币不应被视为标准资产配置的一部分。 相反，我们宁愿将其视为一种选择，当未来不确定的通胀预期增加时，以及当有限的、非人为控制的供应机制具有价值时，它会带来回报。

[1] 数据来源：Bloomberg 截至2021年4月18日 [2] 众包是互联网带来的一种新型生产组织形式。 连线杂志在 2006 年创造的一个术语，用于描述一种新的商业模式，在这种模式中，公司使用 Internet 来分发工作、发现创意或解决技术问题。 [3] 交易所交易产品（ETP）类似于传统市场中的杠杆ETF产品，每日跟踪标的资产涨跌的一定倍数。 用户无需支付抵押资产，即可实现标的资产的杠杆交易效果。 该产品无到期日，无爆仓风险，但存在净值接近于零的风险。 您可以通过ETP的名称知道产品的倍数和多空方向。