比特币行业研究报告：全球比特币矿业股全景分析

报告摘要

2020年底以来，比特币“数字黄金”、“抗通胀”的预期进一步加强，价格屡创新高。收入3.8亿元。 (2021.2.21）。据统计，全球有40家公司，包括海外矿业股和特斯拉，拥有挖矿或直接购买。超过131万比特币，超过超过 2100 万比特币总量的 6%，价值超过 730 亿美元（比特币国库，2021.2.20）。我们注意到，许多海外上市公司已经披露了购买数据比特币矿机的介绍，比较详细。特此整理一下矿机厂家市场占有率，分析投资矿机/矿机/矿场/矿池/买币股机会。

背景：币价上涨，矿机芯片产能有限，利好前期已经具备较多算力的机构。币价上涨对挖矿收益的影响不是线性的“币价上涨-收益上涨”，需要注意的是，

1）在收益方面，矿工可以挖出的比特币数量与“自有算力/网络算力”正相关。币价上涨时，理论上全网算力提升，但从去年开始，矿机芯片产能因半导体需求而吃紧，全网算力增长缓慢。矿工可挖的比特币数量没有减少，这对矿工有利；

2）在成本方面，由于矿机厂商根据回收期定价，当币价上涨时，回收期缩短，矿机价格上涨，挖矿成本增加，矿业净收入增长承压，为负。矿工。因此，我们认为短期内，挖矿形势将有利于前期已经拥有较多算力储备的机构，矿机厂商也将成为行业内的有力竞争者，加码挖矿。

海外矿股“挤满”了近21EH/s的算力，占比特币网络总算力的16%。我们发现，截至 2021 年 2 月 19 日，已有 17 家上市公司披露其购买了比特币矿机，其中 16 家披露了比特币矿机数量（共 33.5 万台），10 家披露了这些矿机的算力（接近21EH/s）超过同期比特币网络算力（136.18EH/s）的16%。披露算力的10家机构单台矿机平均算力71TH/s，单机平均功耗2840W，“公司市值/算力”平均值为8， “计算能力/功耗”的平均值为17。

“市值/算力”的平均值为8（即1EH/s算力对应8亿美元的市值）。为了更容易比较资本市场对各公司算力储备的评价，我们定义了“市值/（公司自有）算力”的比例。我们发现，披露算力的10只海外矿业股的平均“市值/算力”为8。如果九城达到比特币网络总算力的10%，其“市值/算力”比将进一步提升增加。减少。需要强调的是：

1）并不是说“市值/算力”比值越低，公司的挖矿业务越被低估，因为公司可能不专注于比特币挖矿；

2）与EPS不同，“市值/算力”只与公司的算力（即挖矿收益）有关，不能反映公司的挖矿成本。随着进入成本的增加，挖矿的净收入可能不一定很高。

加速进入，抢占算力，MARA、RIOT、BTBT占算力82%，九城增速更快。据我们统计，10只披露算力的海外矿股合计持有近21EH/s的比特币算力，占全网16%。在这 21EH/s 中，MARA、RIOT、BTBT 拥有算力。 82%，分别为 10.3EH/s (52%)、3.8EH/s (19%) 和 2.2EH/s (11%)。

比特币挖矿是什么业务？

研究目的

“全网至少60%的算力在中国”是比特币挖矿行业的共识。即便如此，海外剩余40%的算力也不容小觑，尤其是2020年以来，包括MarathonPatentGroup、RiotBlockchain在内的多家海外上市公司纷纷宣布比特币矿机和比特币采购，数据相当详细。

我们对这部分数据进行了梳理和统计，梳理了矿机厂商的销售情况和销售政策，总结了相关机构的行为特征，还对“市值/拥有的比特币算力”进行了计算和比较每个机构的权力”“价值。

什么是比特币和比特币挖矿？

比特币是一种交换和价值存储的媒介。它使用密码学来控制货币单位的创建并验证资金转移。许多消费者使用比特币，因为它提供了更便宜、更快的点对点支付选项，而无需提供个人信息。

区块链是比特币的底层技术。它是一种去中心化的数字账本，无需第三方中介即可记录和实现安全的点对点交易，实现数字资产的确认。当用户请求区块链网络处理交易时，由矿工（专用计算机）组成的点对点网络使用已知算法验证交易并竞争交易的记账权。

交易被验证后，在区块链上生成一个新的数据块。新区块以永久不可变的方式添加到现有区块链中，交易完成。每一笔交易和每一笔流通数字资产的所有权都记录在区块链上。

成功验证交易的矿工获得比特币奖励和交易费用（比特币以这种方式公开发行）。在每笔交易中，矿工都会更新 BTC 账本。

比特币采矿业有多大？

以下事实是已知的，

事实一：比特币在 2009 年推出时，“挖”出新区块的矿工可以获得 50 个比特币作为奖励，之后每 4 年奖励减半。当前比特币区块奖励为6.25比特币（注：比特币奖励为50-25-12.5-6.25）。

事实 2：不管整个比特币网络的计算能力如何，比特币网络大约每 10 分钟就会出现一个新区块。如果全网有更多的算力，比特币网络会降低挖矿难度，反之亦然，即出块速度保持不变。

事实 3：一天有 24 小时，或 144 个 10 分钟 (24*6）.

事实4：当前比特币价格约为56,833美元（Bitinfocharts，2021.2.21）。可以看出每天产生900个比特币（6.@ > 25*144），比特币挖矿行业区块奖励规模为每天5115万美元（56833*6.25*144），交易费为765万美元（13< @4.56 个比特币，占 900 个比特币日均产出的 15%，截至撰写本报告时 2021 年 2 月 21 日 14:00 的 24 小时），总计 5880 万美元（约 3.8亿元）。

随着币价上涨，挖矿会盈利吗？

影响比特币矿工账面收益的因素主要是矿工可以开采的比特币数量和比特币价格，而前者主要是矿工持有的算力占全网算力的比例，比例越大，矿工赢得全网记账权竞争的概率越大，可挖出的比特币数量也越大。

影响比特币矿工成本的主要因素是矿机价格、矿机耗电量、电费。是可变成本，与功耗有关。

当比特币价格上涨时，矿机需求增加，矿机价格上涨，此时购买矿机的成本增加。此外，比特币价格上涨，更多矿工加入挖矿。由于比特币区块生成速度恒定（每10分钟1个区块，每个区块奖励6.25 BTC），挖矿难度增加。因此，比特币价格的上涨不会导致挖矿利润线性增长，除非购买矿机的成本合理（比如比特币价格低），电费低（有更好的资源），矿机功耗低等因素。

海外比特币挖矿存量数据汇总

《疯狂抓捕》算力接近21EH/s，占比特币网络总算力的16%

据我们统计，截至2021年2月19日，以MarathonPatentGroup、RiotBlockchain、BTBT为代表的矿业股“席卷”了33万台矿机，公布的算力接近21EH/s，超过比特币总量的16%网络计算能力（136.18EH/s）。

“市值/算力”的平均值为8，“算力/功耗”的表现也不同

据我们统计，截至2021年2月18日，除RiotBlockchain以外的矿业股市值均在50亿美元以下，MarathonPatentGroup除外，其算力在10,000 PH/s以上（相当于10EH/s），其他都小于5EH/s。

我们计算了“市值/算力”指标来比较矿业股算力的资本市场定价，并计算了它们的“总算力/总功耗”来表示成本。

我们发现“市值/算力”值较低表明该公司的挖矿业务被低估了。当然，并不是说“市值/算力”比率越低，公司的挖矿业务就越被低估，因为公司可能并不专注于比特币挖矿。另外，“市值/算力”比例只能反映公司的挖矿收益，不能反映成本。

“总算力/总耗电量”指标反映公司采购的矿机性能。数值越大，表示同等功耗水平下的计算能力越高。此数据披露不完整。根据现有数据，可以看出奥特环球控股的矿机性能更好。

我们注意到，所有的公司都在“集中”算力，其中一些已经给出了中长期目标。在短期不可证伪的情况下，市场预期将同步更新。比如算力增长率最灵活的NCTY，计划达到整个比特币网络算力的10%，届时其“市值/算力”将进一步降低。

算力争夺战打响：MARA、RIOT、BTBT占算力82%，后来者“凶猛”

据我们统计，已披露算力的8只海外矿股合计持有近21EH/s比特币算力，占全网16%。这21EH/s中，MarathonPatentGroup、RiotBlockchain、BitDigital持有的算力占比82%，分别为10.3EH/s（52%）、3.8EH/s（19%）、 2.2EH/s (11%)。

矿机企业所属交易所也存在“28”现象。据我们统计，热衷购买比特币及其矿机的上市公司大多在美国和加拿大上市（不代表其中披露算力的10家矿业股中有3家上市）多伦多证券交易所创业板，4家纽交所上市，3家纽交所上市，按算力占比计算，据统计纳斯达克算力最强比特币全网算力，接近82%。例如，在矿业股中占据“半壁江山”的MarathonPatentGroup是一家美国公司，主要受制于当地政府对BTC的态度。

比特大陆、神马市场占有率高，嘉楠耘智未来产能充足，现“一机难求”

据我们统计，比特大陆和神马的市场占有率都比较高，4个矿股（RiotBlockchain、MGTCapital Investment、AultGlobalHoldings、ArgoBlockchain）的矿机都是比特大陆蚂蚁矿机，1个矿机是新买的矿业股份（九城）的型号为神马矿机。但值得注意的是，嘉楠耘智作为唯一与三大主流矿机晶圆代工厂合作的矿机厂商，在2021年拿下大单，值得关注。

就目前的情况来看，本轮挖矿中，由于比特币价格暴涨，疫情持续，芯片紧缺，矿机供不应求。市场上，一手矿机已经售罄，二手矿机溢价很大。

在比特大陆官网可以发现，在售的蚂蚁矿机S19、S19Pro和T19已经售罄，发货时间为2021年8月，价格较之前大幅上涨以前的。比特微官网所有矿机均已售罄。

有些公司直接从比特大陆等厂商那里购买，不仅价格比较高，而且交货期也比较晚。 MarathonPatentGroup在比特大陆订购的1.7亿美元矿机要到2021年12月才能交付。

在我们的统计中，2020年，部分矿企购买二手矿机或从第三方渠道购买矿机。我们认为主要原因是价格和付费部署时间。二手矿机不仅价格相对便宜，而且多以打包出售，不需要生产周期，安装部署时间短。早点赶上上涨行情，创造收入，是一种比较理性的策略。

传统矿业、投资、互联网公司相继入市，2018年又有专业矿业股

我们认为矿业股的发展大致可分为3个阶段：

1）2017Q4-​​2018Q1，从事传统矿产勘查（如黄金）的企业率先进入市场，可能与此类企业相对充足的植物资源和较低的电价有关；

2）2018-2019，比特币熊市，除了少数投资公司，很少有公司进入挖矿行业，但在此期间，以比特币挖矿为主营业务的上市公司开始出现（Digihost技术 ）;但从矿机订单数量来看，2018年是矿机订单量大的一年。

3）2020年以来，IT行业（如网络游戏、信息安全等）的公司开始挖矿。这一现象可能与 2020 年比特币的价值上涨有关。自 2020 年第二季度以来，RiotBlockchain 新购矿机超过 3 万台，马拉松专利集团订购的矿机超过 10 万台。此外，与其他行业相比，比特币挖矿并不是一个劳动密集型行业。理论上，只要有矿机有电，就可以开展挖矿业务。在我们的调查中，我们发现即使是专业的比特币挖矿公司也很少有正式员工。如 MarathonPatentGroup，截至 2021 年 1 月 11 日只有 3 名全职员工。

因此，在成本（购买矿机的价格、矿机的耗电量和电费）可控的情况下，如果比特币价格居高不下，由于比特币的特殊性挖矿业务，只要利润超过成本，那么可以预见，未来会有越来越多的其他行业的公司开展比特币挖矿业务。

部分矿股还购买了其他币种矿机

在我们的统计中，大部分海外企业购买了比特币矿机，部分企业购买了比特币矿机和少量其他币种的矿机。比如以太坊的显卡矿机。随着DeFi（去中心化金融）的兴起，以太坊生态交易激增，带来了矿工收益的大幅提升。显卡矿机的回报周期一度好于BTC矿机。此外，匿名币矿工也有小幅增长。

全球比特币“货币相关”股票数据汇总

2020年以来，由于全球央行流动性放松等因素，许多海外公司开始购买比特币作为现金储备，以对抗通胀。根据门户网站bitcointreasuries.org的相关数据，截至2021年2月20日，包括海外矿业股在内的全球40家公司持有比特币超过131万枚，超过2100万枚比特币总量。 6%比特币全网算力，价值超过 730 亿美元。

这些公司分为三类：公开交易的、私人持有的和类似 ETF 的持有者。其中，美国GrayscaleBitcoinTrust持有比特币最多，高达6<@4.90,000，占比特币总量的3%，价值360亿美元；美国在上市公司中持有最多的比特币。 MicroStrategy，多达 71,079 个（占比特币总量的 0.34%），价值 39 亿美元。

市场关注的投资点

您如何看待比特币挖矿/矿机/矿场/矿池/购买比特币股票的投资价值？ 2021 年是最好的一年吗？

首先需要明确的是，二级市场的货币相关股票本质上是BTC在股市的映射，买入这个板块的本质是看好BTC。由于商业模式的差异，这些股票对BTC现货的杠杆作用或多或少，波动性会大于BTC现货。

近期，比特币价格快速上涨，矿工收入上升。此外，比特币矿机的产能受限于芯片代工厂的产能，全网算力提升有限。因此，无论是看比特币价格，还是矿工算力占全网算力的比重，都有利于矿工的收益端，缩短投资回收期。

矿机的投资回收期也是矿机厂商在定价时要考虑的重要因素。当矿工的投资回收期缩短时，矿机厂商很可能会提高矿机价格，矿机采购成本也会增加。

根据矿机公司报价，与春节前后相比，单位算力价格涨幅明显。如果回归盈利预测，则有望进一步上调，这就是矿业概念股的弹性。

因此，我们认为不同的挖矿和买币概念股的商业模式和投资节奏会略有不同。

1、矿业股（MARA、RIOT、BTBT、第九城等）：由于比特币价格上涨（矿工收入增加）和芯片产能受限（全网承压，矿工有2021年可能是比特币挖矿的好年头，但主要是前期购买了足够算力的矿工，对前期已经有较多算力存储的矿工有利矿机概念股，新矿机采购将是一轮“军备竞赛”，价格和数量都需要关注。

2、矿机股（嘉楠科技、亿邦国际等）：对于比特币矿机厂商来说，业绩落后于比特币价格（从矿机厂商到台积电，代工厂大约需要1个季度）如三星和中芯国际给矿工整机交付），尤其是2021年上半年，比特币矿机芯片产能有限，几乎没有库存，矿机交货期长。据我们统计，矿机客户分批付款，直到矿机交付为止。因此，矿机厂商的业绩发布较为滞后。值得注意的是，以太坊矿机仍以显卡为主，全球主要供应商英伟达高端显卡也难觅踪影。该公司还明确表示将推出一种特殊的挖矿模式。受益人。

但值得注意的是，嘉楠科技曾表示将在2021年一季度末或二季度初推出海外自营挖矿业务。2021年2月17日，亿邦国际也宣布推出比特币挖矿业务。我们认为，这些措施有望顺利释放矿机厂商的收入和早期业绩。

3、矿场（DMGBlockchainSolutions等）：一般拥有低成本的电力资源，商业模式是为矿工提供场地和电力。由于与矿工签订的价格合同约定服务期限较长，以比特币价格为准。影响小，性能弹性一般。

4、矿池股份（500.com）：2021年2月16日，500.com宣布将收购BTC约10%的股份。 com矿池，包括BTC.com的整个矿池业务、BTC.com域名和BTC.com数字货币包。该矿池在截至2021年2月21日的1年期间市场份额为12%（欧克云链浏览器）。

矿池是目前比特币挖矿产业链中上市公司参与较少的领域。这种商业模式的意义在于聚集矿工分散的算力，平滑矿工的收益。行业竞争格局相对分散。

5、买比特币股票（Microstrategy、特斯拉等）：受比特币价格影响很大。无论是收入还是成本，都需要关注购买比特币的成本和卖出的时间。货币价格。

6、交易所股票（火币科技、欧克云链等）：港股主要交易所火币、OKcoin，目前尚未涉足本体交易所资产，但有期待未来的整合。美国coinbase有望登陆资本市场，直接催化此类标的的产生。

7、其他（中嘉博创、雄安科技等）：中嘉博创、雄安科技分别从事算力出口和区块链产业投资业务，建议关注。

您如何看待比特币市场前景？

关注全球央行的宽松节奏、传统企业资产配置、金融监管态度、公众人物宣传等。 2021年农历新年期间，比特币价格再次突破前期高点，跃升至5万多美元。我们认为，比特币价格的飙升主要受以下四种力量推动：

1、为刺激经济发展，全球央行争相缓解疫情；

2、为了对抗通货膨胀，“传统”公司用现金换取比特币，比如特斯拉、Microstrategy等；

3、灰度GBTC后，比特币ETF在加拿大获批，预计更多机构进入市场；

4、特斯拉创始人马斯克在社交媒体上不断宣传比特币也是一个重要因素，进一步加深了比特币“数字黄金”的形象，提升了比特币的社会知名度。

提防币价波动风险，做好库存管理工作。目前，美国疫情有所缓解，经济复苏步伐加快，央行“放水”现象出现边际收紧迹象。传统企业资产配置节奏或受到影响，需警惕币价下跌、挖矿收入减少、矿机厂商库存增加等。 ，比特币购买成本风险太大。

风险提示

硬币价格波动。目前，美国疫情有所缓解，经济复苏步伐加快，央行“放水”现象出现边际收紧迹象。传统企业资产配置节奏或受到影响，需警惕币价下跌、挖矿收入减少、矿机厂商库存增加等。 ，比特币购买成本风险太大。

收紧监管。各国证券监管机构可能会调查上市公司购买比特币，或延迟审查比特币ETF等产品。

数据的统计偏差。本报告中相当一部分数据是从公司公告和新闻中人工收集的，可能存在统计偏差。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议，相关信息请参考报告原文。）