比特币 UTXO 年龄分布：市场触底？ | QKL123数据分析

摘要：比特币 UTXO 的年龄分布隐藏了各种市场参与者的行为。不同主体在市场底部或顶部的表现差异很大，对于市场周期的判断具有重要的参考意义。可以推测，如果不是最近的全球黑天鹅事件，比特币价格在2019年初已经触底，目前正在再次触底。

与银行账户不同，比特币使用 UTXO（未花费交易输出）模型。如果要计算一个地址持有的比特币数量，本质上是在计算该地址下的所有 UTXO。也就是说，UTXO集是比特币地址对应的余额，链上交易只是UTXO集的变化。由于所有的 UTXO 在链上交易时都有对应的时间戳，所以所有的比特币都有对应的非交易期限（年龄）。

下文中，比特币UTXO按照年龄分为三类：一类是持有一年以上的UTXO，这类持有者通常定义为Hodler，对应长期持有者；一类是持有不到三个月的UTXO，这类持有者可以定义为Trader，间接反映了短线交易者的行为；在三个月到一年之间还有另一类 UTXO，在这里称为此类持有者是过渡者比特币分布，因为他们最有可能转换为 Hodler 或 Trader。

一、Bitcoin Hodler 持股变动

从历史上看，Hodler 的持股量有显着增加，但有逐年放缓的趋势。 2019年底有明显增长，目前接近1100万，连续四个月保持历史最高水平。通过观察Hodler持仓量与比特币价格可以发现，Hodler持仓量与比特币价格在某些时期呈现出显着的负相关。

特别是在历史周期性高峰附近，在2013年12月和2017年12月牛市高峰后，霍德勒的持仓分别在2014年3月和2018年3月达到周期性低谷。

Hodler 的持股量也分别在 2013 年 1 月和 2016 年 4 月出现了两个重要的历史高点，这与之前的熊市低点（2011 年 11 月和 2015 年 1 月）不同。月）相差 12 个月和 16 个月。可以认为，相当多的Hodler，在熊市底部买进并持有一年多后，在牛市前后大量抛售。目前，Hodler 持股量保持在 2019 年 3 月的历史高位，表明周期性底部正在形成。

另外，上述Hodler持股中，持有5年以上的UTXO仅在过去有所增加，目前占比已达到21%。而相关研究指出，其中很大一部分可能已经丢失比特币分布，约占当前比特币流通总量的 20%。霍德勒的持股量已达到历史最高水平，甚至不包括可能丢失的部分。

二、Bitcoin Trader 持有变化

Hodler的对应物是Trader，当然很多Bitcoin Traders只在交易平台上交易，并不需要将比特币转入自己的钱包地址，所以这里的交易者持仓不代表所有交易者行为，只是间接反映其中一些人的行为。从历史走势来看，除极少数时期外，Trader 近十年的持股量并没有像 Hodler 那样显着。

对比Trader持有量和比特币价格，发现两者之间存在一定的正相关关系，尤其是在牛市期间。 2011年6月、2013年4月、2013年12月、2017年12月牛市见顶后，2011年7月、2013年4月、2014年1月、2017年10月（或2018年1月）交易商持仓上升，创历史新高。而且高点附近有明显的涨跌，说明在比特币价格下跌的过程中，很多交易者在高点附近转手很多，卖出很多。

另外值得注意的是，在2015年初和2018年底的市场周期性低谷附近，操盘手持仓对应一个小峰，表明该仓位抄底市场活跃。而且，小峰前后，操盘手持股处于历史低位。目前，随着近期比特币大跌，Trader持仓量明显回升，仍处于历史低位。

三、Bitcoin Transitioner 持有变更

Transitioner 不长也不短，卡在 Hodler 和 Trader 之间，其行为可能兼具两者的特点。

Transitioner 持股历史上曾出现过四个显着高点，对应的时期分别是 2011 年 11 月至 2012 年 5 月、2013 年 5 月至 2013 年 10 月、2014 年 6 月至 2014 年 10 月、2018 年 5 月至 2018 年 8 月。这四个时期都是关于距前一价格高点6个月，说明多位Transitioner高位接手，持有一段时间后被迫抛售。此外，Transitioner 往往对应完成大量抛售后的阶段性价格低点。例如，2015 年 3 月和 2019 年 2 月的两个低点接近阶段底部。

综上所述，结合UTXO的年龄分布，可以推测，如果不是最近的全球黑天鹅事件，比特币价格在2019年初已经触底，目前正在再次触底。大多数超过五年的 UTXO 已经退出流通市场。一年以上、五年以下的UTXO都呈现出低买高卖的大循环。他们中的大多数是长期受益者，目前处于历史高位。三个月以下的 UTXO 反映了典型的投机者行为，尤其是在牛市中表现出显着活跃且目前处于历史低位。剩余的UTXO大多不幸，在牛市顶点附近接单，但在抛售完成后，迎来了市场低点。

参考：1. Delphi Digital | UTXO 分析 2. unchained-capital.com/blog/hodl-waves-1/

注意：加密资产属于高风险资产。本文仅供决策参考，不构成投资建议。